隧道股份:国内一流的城市基建运营综合服务商。公司已成为国内一流的城市基础设施建设运营综合服务商,具备多年从事城市基建项目承揽、施工的业务经验,提供从“设计咨询——项目投资——工程建设——运营管理”基础设施建设运营全产业链增值服务。2016年,公司实现营业收入、归母净利润288.28亿元、16.53亿元,分别同比增长7.56%、11.64%;2012年完成资产重组后归母净利润复合增速为9.47%,公司业绩持续保持良好态势。
   
市政工程发展空间广阔,轨交+PPP助力增长。近五年,市政工程每年的投资总额已超过16000亿元,道路桥梁+公共交通投资占比66%,其中公共交通增速较快。2016年发改委批复全国43个城市的轨道交通建设规划,规划总里程约8600公里,城市轨交将迎来迅速增长的时期,年投资额将超3000亿元。而PPP模式为市政工程项目模式的首选,且财政部PPP项目库的规模持续快速增长,PPP项目落地率也呈现加速趋势,因此轨交PPP项目有望迎来快速增长。
   
轨交+PPP订单大幅增长,未来业绩保障强。截至2016年底,公司在建项目+已完工未结转是2016年收入的5.21倍,业绩保障强烈。且2016年全年新签PPP订单达328亿元。公司项目契合PPP模式,全产业链参与叠加强大的融资能力,随着PPP模式的不断推广,公司PPP项目中标额有望继续增长。2016年,公司轨道交通类新签订单为129.74亿元,同比大幅增长57.19%,占全年新签订单总额的27.80%,占比居其他工程之首。轨交工程未来有望迅速发展,公司作为轨交工程龙头企业将深度受益。
   
受益“一带一路”政策,国企改革值得期待。2016年,公司新签海外订单总额达到54.76亿元,占新签订单总额的11.74%,同比增长近10倍。公司未来中长期目标是将海外收入占比提高至30%左右,随着“一带一路”政策的推进以及新签订单的逐步落地,公司海外收入将逐步释放。城建集团与国盛集团签署了国有股份无偿划转协议,公司国企改革进程进一步加速。公司作为上海城建集团最核心的子公司,其在上海国资系统中的地位不断提升,随着上海国改不断推进,公司国改预期强烈。
   
盈利预测与估值:轨交业务发力+PPP项目落地+“一带一路”海外市场拓展+国改预期,公司未来业绩有望深度受益。预计公司2017-2019年实现营业收入336.04亿元、390.45亿元、450.93亿元,同比增速为16.6%、16.2%、15.5%,实现净利润19.19亿元、22.58亿元、26.85亿元,对应的EPS分别为0.61元、0.72元和0.85元,对应的市盈率分别为16.4倍、14.0倍、11.7倍,给予“增持”评级。
   
风险提示:订单落地推迟;轨交业务发展不达预期;国企改革不达预期。