公司二季度新签订单加速增长。公司公告2017年上半年新签设计施工订单总额233.6亿元,同比增长34.1%,其中二季度单季新签152.6亿元,同比增长44.3%,增速较一季度提升26个pct,加速明显。其中PPP等投资类项目带动的施工部分总金额约85.1亿元。施工/设计订单分别为222.9/10.7亿元,分别同比增长37.5%/-11.3%。
   
市政、能源、道路工程增速较快,轨交因招投标节奏同比有所下滑。施工订单按照业务类型分,轨交/市政/能源/道路/房建/其他分别签订39.3/66.1/35.9/50.6/16.4/14.7亿元,同比增长-26.6%/115.6%/88.5%/43.0%/-20.2%/391.4%。市政、能源、道路工程是订单快速增长的主要领域。轨交订单出现较明显下滑,我们分析是因为上半年上海、杭州等公司优势地区地铁招标比较少,预计下半年随着这些地区轨交招标增加,公司轨交订单有望得到明显恢复。
   
上海市外业务加速拓展,海外因基数问题同比下滑,轨交订单减少导致地下业务增速较慢。按地域分,上海市外/市内订单同比分别增长83.9%/38.1%,市外业务占比达54%,较去年有大比例提升;海外业务新签订单4.3亿元,同比回落83.2%,主要因去年基数较大。从空间类型上看,地下/地上业务分别占比40%与60%,增速分别为4.5%/74.1%,地下业务增长较慢主要因上半年轨交订单同比下滑较多。
   
投资类项目经验丰富,全产业链协同强势发力PPP。2016年全年中标投资类项目合计139亿元(主要集中在上半年),2017年上半年累计签订PPP项目85亿元。公司具备创新基因,探索基建领域投融资新模式,成功践行公司可转债、资产证券化、产业基金等金融手段,运作过多个大型BOT/BT项目,基础设施项目投资总量达650亿元,全产业链参与PPP项目优势明显。
   
股份划转上海国资流动平台,公司国改预期强烈。上海国改创新引领全国,今年1月18日出台员工持股试点方案,6月14日出台首批4家试点,预计后续员工持股/股权激励/混改等将成加速推进重点,7月14日市国资召开三季度工作会议要求“聚焦重点、全力以赴,加快推进国资国企改革创新”。公司去年10月29日公告控股股东将其持有的公司13%股份无偿划转给上海国资流动平台国盛集团已完成,后续存国改运作空间。此前同为上海建筑国企的上海建工已完成员工持股计划,公司在激励机制方面亦有改革潜力,有望在充足订单基础上加速业绩释放。
   
投资建议:我们预测公司2017-2019年归母净利润分别为19.1/21.6/24.2亿元,对应EPS分别为0.61/0.69/0.77元,当前股价对应PE分别为16/14/13倍,考虑到公司未来PPP业务的巨大潜力及国企改革潜力,给予公司目标价12.2元(对应2017年PE20倍),“买入”评级。
   
风险提示:国企改革进度不达预期风险、PPP项目落地不达预期风险。